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          財信證券:市場震蕩上行 逢低積極配置
          來源:
          2023-11-03

          近日,A股指數整體呈現向上突破、走出調整震蕩區間的趨勢。但短期A股走勢仍受政策影響較大:一方面體現在周內走勢,受周末政策或者周末政策預期推動,周一和周五指數表現較好,但周二周三指數相對疲軟;另一方面體現在市場風格,在政策密集出臺時期利好順周期風格。上周,從周一到周三的室溫超導、再到周四的抗腫瘤神藥、再到周五的人工智能板塊,各概念主題輪動速度較快,且均缺乏持續性。上周市場表現仍較強,上證指數上漲0.37%,創業板指上漲1.97%,滬深兩市日均成交額為9559.85億元,成交額仍維持在較高位置。隨著美聯儲加息進入尾聲、歐美經濟衰退風險下降,2023年全球資本市場行情普遍回暖,外圍歐美日韓股市普遍漲幅較大,但A股和港股市場漲幅明顯落后。近期在海外上市的中國資產表現強勁,納斯達克中國金龍指數、恒生科技指數率先進入技術性牛市,后續A股市場存在較強補漲動力,短期操作可更為樂觀。

          與2022年4月底、10月底的急促反彈不同,預計本輪A股指數上漲的斜率更加緩和:(1)從估值來看,A股雖然處于低估位置,但并不是極度低估的位置,目前萬得全A指數市凈率估值為1.69倍,處于近十年的歷史后32.35%分位,低于近十年約67.65%時期,目前A股估值并非極度低估,市場向上也不可能一蹴而就;(2)從情緒來看,目前A股及港股市場均未出現恐慌跡象,恒指波幅(VHSI)僅25.05點,明顯低于情緒性恐慌點位(40點),市場情緒及指數漲跌均相對溫和。

          根據國家統計局,7月份中國制造業采購經理指數為49.3%,較上月上升0.3個百分點,連續兩個月平穩上升,但仍處于榮枯線下方。地產和消費仍是制約國內經濟走強的關鍵掣肘。在宏觀高頻經濟數據走弱下,疊加近期政治局會議積極表態,我們預計第三季度宏觀政策可能加碼,但其效果將在四季度體現,再疊加低基數效應,第四季度國內經濟有望小幅回升。根據最新萬得一致預測,2023年Q3、Q4 GDP單季增速分別為4.59%、5.23%,總體來看,2023年完成全年GDP預期目標(5%左右)的難度并不大,政策端強刺激的概率較小,政策更大可能是溫和發力。

          地產方面,《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》通過。但我們認為,本輪城中村改造,與歷史上棚改有明顯不同:(1)2015-2017年棚改針對全國,開啟了三四線城市的去庫存浪潮;但本輪改造則限定于超大特大城市。超大特大城市基本是中心城市、產業基礎較好、人口虹吸效應強,房地產市場發展相對穩健,預計中長期后遺癥更;(2)上輪棚改主要實施貨幣化安置。在財政壓力較大的背景下,本輪改造要求積極創新改造模式,鼓勵和支持民間資本參與,預計資金來源及應用更加靈活。(3)本輪政策要求城中村改造與保障性住房建設結合好,預計不大拆大建,資金投入速度更慢,對經濟的邊際拉動將偏溫和。

          消費方面。近日,國家發改委發布恢復和擴大消費二十條措施,包括穩定大宗消費、擴大服務消費、促進農村消費、拓展新型消費、完善消費設施、優化消費環境等方面。從政策要點來看,擴大消費的政策重點還是通過供給側改革來提升消費,而不是直接需求端的刺激。發改委強調:促消費政策不是所謂的“掏空錢包”“透支需求”,恰恰相反,促消費政策的出發點是幫助居民節約開支,買到物美價廉的商品,買到更有科技含量、更符合需求的新產品、新服務,避免不法“套路”、假冒偽劣等產品。我們認為,從長期來看,通過供給側改革來提升消費的思路無疑是正確的,但政策見效的時間可能會偏長,短期消費板塊走勢并未有明顯起色。

          海外方面,全球評級巨頭惠譽宣布將美國長期外幣債務評級從AAA下調至AA+,一度造成資本市場短期擾動。但與2011年標準普爾全球下調美國主權債務評級不同,本次歐美國家暫未出現明顯債務風險暴露,疊加美國經濟數據持續超預期,預計該事件對全球資本市場擾動將很快消失。美國7月非農就業人數增加18.7萬人,為2020年12月以來最小增幅,預估為增加20萬人,前值為增加20.9萬人。美國7月失業率為3.5%,預期為3.60%,前值為3.60%?傮w來看,美國7月非農數據低于市場預期,降低了后續美聯儲加息預期。根據CME“美聯儲觀察”,美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為81.5%,加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為18.5%;到11月維持利率不變的概率為65.3%,累計加息25個基點的概率為31.0%,累計加息50個基點的概率為3.7%?紤]到美聯儲加息臨近尾聲、全球流動性迎來拐點,預計外資將是近期A股市場的重要增量資金,外資風格將強于機構風格、機構風格將強于游資風格,重點關注消費、醫藥、新能源板塊的優質標的。

          目前A股估值性價比凸顯、政策底逐步顯現,中長期的機會已大于風險。當下A股市場大概率繼續向上選擇方向,市場將呈現趨勢性上漲行情,短期操作可更為樂觀。風格層面,市場風格層面將處于主題投資和景氣投資的切換時期,第三季度重點把握結構性機會:

          (1)中報業績有望超預期的板塊。例如,行業拐點已現的保險板塊、受益竣工回暖以及高溫天氣的白電板塊、受益高溫天氣和煤炭價格走弱的火電板塊;

          (2)周期反轉板塊。例如具備周期反轉預期的存儲芯片、面板、養殖板塊(雞、豬)、造船板塊;

          (3)業績驅動的消費板塊。2023年疫情對經濟的直接沖擊已經結束,關注低估值有業績驅動的必選消費板塊,例如白酒、生豬養殖板塊;

          (4)低估值的成長板塊。例如低估值、高成長的生物醫藥、新能源細分賽道。

          本文作者系財信證券研究發展中心分析師 黃紅衛(執業證書編號:S0530519010001)。以上觀點來自財信證券研究發展中心8月6日研究報告《市場震蕩上行,逢低積極配置》。風險提示:股市有風險,投資需謹慎。

          來源:紅網 作者:黃紅衛

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