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          財信證券:市場下行空間有限 不宜過于悲觀
          來源:
          2023-11-03

          上周上證指數下跌3.01%,創業板指下跌3.37%,市場賺錢效應回落,資金交投意愿下降,兩市日均成交額為7766.35億元,較前一周下降18.76%。雖然短期市場走勢偏疲軟,市場下行空間有限,但不宜過于悲觀,我們中長線仍看好A股市場。但從歷史經驗來看,市場更加看重實質性政策的落地,考慮到政策出臺通常存在一定時滯,因此過去市場底通常會滯后于政策底1-2個月。近期市場轉弱,主要體現在三個方面:

          (1)地產政策方面,此前中國經濟時報曾發布《一線城市房地產限購應適時優化調整》,市場開始預期一線房地產的四限(限購、限貸、限價、限售)政策調整。但目前一線房地產暫未有調整政策出現,鄭州及南京等二線城市房地產政策效果低于預期,市場開始審慎預期地產政策出臺。

          (2)消費政策方面,此前國家發改委發布恢復和擴大消費二十條措施,包括穩定大宗消費、擴大服務消費、促進農村消費、拓展新型消費、完善消費設施、優化消費環境等方面。從政策要點來看,擴大消費的政策重點還是通過供給側改革來提升消費,而不是直接需求端的刺激。發改委強調:促消費政策不是所謂的“掏空錢包”“透支需求”,恰恰相反,促消費政策的出發點是幫助居民節約開支,買到物美價廉的商品,買到更有科技含量、更符合需求的新產品、新服務,避免不法“套路”、假冒偽劣等產品。我們認為,從長期來看,通過供給側改革來提升消費的思路無疑是正確的,但政策見效的時間可能會偏長,短期消費走勢并未有明顯起色。7月CPI同比下降0.3%,環比上漲0.2%,物價指數仍在偏低位置運行。

          (3)活躍資本市場方面,在政治局會議提出的“活躍資本市場,提振投資者信心”后,證券時報、經濟日報、央廣網等三大官媒共同發聲,為活躍資本市場、提振投資者信心出謀劃策,其中降低印花稅、實施T+0交易呼聲再起。

          根據央行,7月份社會融資規模增量為5282億元,比上年同期少2703億元,預期為11000億元,前值為42241億元,達2017年以來同期低點。其中,信貸增速回落是社融不及預期的主要原因,但政府債券存在一定支撐:(1)7月份人民幣貸款增加3459億元,同比少增3498億元,預估為7800億元,前值為30495億元,信貸回落一方面與6月信貸沖量后回落、7月信貸淡季有關,另一方面也說明當前實體部門融資意愿偏低;(2)由于政府債發行節奏錯位,7月份政府債券凈融資4109億元,同比多111億元。下半年地方政府專項債剩余額度約1.5萬億元,較去年同期多增約1.2萬億元。近期,陜西、廣東、上海等多省市披露8月份專項債發行計劃,我們預計專項債發行將提速,8月起有望迎來供給高峰,對8-9月份的社融有一定支撐。信貸結構而言,7月份居民部門新增貸款-2007億元,同比少增3224億元,再度由正轉負,是信貸的最主要拖累項,其中,居民新增中長貸-672億元,同比少增2158億元,說明地產基本面尚未觸底,后續仍需政策支持。 7月份企(事)業單位貸款增加2378億元,同比少增約499億元,其中企業新增中長貸2712億元,同比減少747億元,結束連續11個月同比多增勢頭,說明企業端開始承壓。增速來看,7月社融增速回落0.1個百分點至8.9%,M2增速放緩0.6個百分點至10.7%,M1增速回落0.8個百分點至2.3%,M1回落速度更快說明貨幣活化效應仍有不足?傮w來看,社融數據偏弱說明經濟仍需政策呵護支持。但受益于財政加力、低基數效應、信貸沖量效應消退,年內社融增速底大概率已過,后續期待社融增速回升。

          海外方面,美國7月PPI同比增長0.8%,預估為0.7%,前值為0.1%;7月PPI環比增長0.3%,預估為0.2%,前值為0.1%。美國7月CPI同比上升3.2%,結束此前連續12個月回落,預估為3.3%,前值為3.0%;美國7月CPI環比上升0.2%,預估為0.2%,前值為0.2%;美國7月核心CPI同比上升4.7%,預估為4.8%,前值為4.8%。油價上漲推動美國CPI邊際走高及PPI超預期,但總體來看,美國抗通脹已取得明顯成效,預計美聯儲本輪加息已進入尾聲階段。美國7月CPI數據公布后,根據CME“美聯儲觀察”,美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為90.5%,加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為9.5%;到11月維持利率不變的概率為74.7%,累計加息25個基點的概率為23.7%,累計加息50個基點的概率為1.7%。隨著美聯儲加息臨近尾聲、全球流動性迎來拐點,預計外資將是A股市場的重要增量資金,外資風格將強于機構風格、機構風格將強于游資風格,重點關注消費、醫藥、新能源板塊的優質標的。

          目前A股估值性價比凸顯、市場底逐步顯現,中長期的機會已大于風險,預計市場繼續下行空間有限,短期不宜過于悲觀。風格層面,市場風格層面將處于主題投資和景氣投資的切換時期,第三季度重點把握結構性機會:

          (1)中報業績有望超預期的板塊。例如,行業拐點已現的保險板塊、受益竣工回暖以及高溫天氣的白電板塊、受益高溫天氣和煤炭價格走弱的火電板塊;

          (2)周期反轉板塊。例如具備周期反轉預期的存儲芯片、面板、養殖板塊(雞、豬)、造船板塊;

          (3)業績驅動的消費板塊。關注低估值有業績驅動的必選消費板塊,例如白酒、生豬養殖板塊;

          (4)低估值的成長板塊。例如低估值、高成長的生物醫藥、新能源細分賽道。

          本文作者系財信證券研究發展中心分析師黃紅衛(執業證書編號:S0530519010001)。以上觀點來自財信證券研究發展中心8月13日研究報告《市場下行空間有限,不宜過于悲觀》。風險提示:股市有風險,投資需謹慎。

          來源:紅網 作者:黃紅衛

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