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          財信證券:市場底漸行漸近 靜待指數企穩
          來源:
          2023-11-03

          在美聯儲鷹派會議紀要公布、國內一二線地產政策暫未明顯調整下,上周A股市場延續調整走勢,上證指數下跌1.80%,創業板指下跌3.11%,兩市日均成交額為7274.37億,較前一周下降6.33%,市場交投情緒不高。7月24日中共中央政治局會議精神大超市場預期,基本奠定政策底。但從歷史經驗來看,市場更加看重實質性政策的落地,因此市場底通常滯后于政策底。2004年以來,市場底出現時間通常會滯后于政策底1-2個月,上證指數的市場底點位與政策底點位持平或者低于政策底100到150點。本輪政策底在7月24日出現,此時上證指數點位在3150點附近。從市場底與政策底1-2個月時間差、100到150點的點位差規律來看,預計市場底可能在8月底至9月底出現,同時上證指數將在3000點至3050點區間存在較強支撐,后續市場指數的下探時間及空間均非常有限,當下不宜過度悲觀,靜待市場指數企穩。

          7月份高頻經濟數據走弱亦是市場承壓的重要原因。7月PMI低于榮枯線、7月社融及信貸數據低迷均顯示經濟仍存在一定壓力,后續仍需政策積極發力。(1)投資端而言,1-7月,全國固定資產投資(不含農戶)同比增長3.4%。其中,民間固定資產投資同比下降0.5%。從環比看,7月份固定資產投資(不含農戶)下降0.02%。(2)消費端而言,7月份,社會消費品零售總額同比增長2.5%。其中,除汽車以外的消費品零售額增長3.0%。(3)出口端而言,7月份,以人民幣計算,我國出口2.02萬億元,下降9.2%,按美元計價,我國出口2817.6億美元,下降14.5%。(4)生產端而言,7月份,規模以上工業增加值同比實際增長3.7%。從環比看,7月份,規模以上工業增加值比上月增長0.01%。在政治局會議召開后,預計8月下旬至9月中旬將是政策密集發力期,疊加地產板塊“金九銀十”銷售旺季,我們預計9-10月份國內經濟增速將邊際改善。股市指數=股市估值×業績:(1)從業績來看,社融增速約領先于工業企業利潤總額增速1-2個月;(2)從估值來看,社融增速也約領先于股市市盈率估值水平1-2個月。7月份社融增量創下了2016年7月以來的新低,社融低已經出現,預計市場指數也將滯后于社融底1-2個月實現回升,8月底至9月底或將是配置A股的關鍵窗口期。

          在政治局會議提出的“活躍資本市場,提振投資者信心”后,證券時報、經濟日報、央廣網等三大官媒共同發聲,為活躍資本市場、提振投資者信心出謀劃策,其中降低印花稅、實施T+0交易呼聲再起。上周五收盤后,證監會確定活躍資本市場一攬子政策措施,包括建立完善突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組“綠色通道”;合理把握IPO、再融資節奏,完善一二級市場逆周期調節;研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間等。證監會認為現階段實行T+0交易的時機不成熟,建議“印花稅”有關具體情況向主管部門了解。具體來看:

          (1)降低證券交易經手費,同步降低證券公司傭金費率;當前,我國證券交易印花稅稅率為0.1%,而下調后的滬深交易所經手費率為0.00341%,券商傭金費率的平均水平為0.025%左右。證券交易印花稅的費率明顯高于其他證券交易手續費,存在一定的調降空間。

          (2)研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間。目前A股交易市場約為4個小時,大幅低于香港市場(約5.5個小時)、歐美市場(約6.5-8.5個小時),A股確是有一定優化交易時長的空間。但不同于港股、歐美股市以機構投資者為主,A股仍是個人投資者為主的交易結構。如在工作時間段延長A股交易時間,可能造成個人投資者頻繁盯盤交易、擠壓社會工作時間、影響社會工作效率,后續仍需綜合權衡利弊后再合理優化。

          (3)將支持更多上市公司通過回購股份來穩定、提振股價。從2022年全年的回購實施情況來看,我們測算全部A股、全部港股、全部美股的股份回購金額分別為0.66萬億人民幣、0.10萬億港元、1.03萬億美元,占2022年底各自市場總市值的比例分別為0.78%、0.19%、2.01%。美股公司大幅回購,有效支撐了美股市場估值。A股亟需鼓勵優質上市公司提升股東回報率,改變A股市場長期以來的“重融資、輕投資”傾向,通過活躍投資端來帶動融資端提升,將更有利于A股長期可持續發展。

          海外方面,美聯儲公布了7月份會議紀要:(1)大多數美聯儲官員認為通脹面臨“重大”上行風險,這可能促使他們在今年再次加息。(2)美聯儲內部研究人員撤銷對經濟衰退的預測,預計失業率小幅上升。(3)銀行體系“健全且有韌性”,信貸條件收緊可能會對經濟造成壓力。美聯儲7月會議紀要表述比市場預期更為鷹派,繼續強化了加息預期。根據最新CME“美聯儲觀察”:美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為87.5%,加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為12.5%;到11月維持利率不變的概率為50.8%,累計加息25個基點的概率為44%,累計加息50個基點的概率為5.2%。7月紀要公布后,美元指數持續走強,美債收益率走高,全球資本市場、非美貨幣、貴金屬、數字貨幣等大多偏弱。8月24日至26日將舉行杰克遜霍爾全球央行年會,該會議是美聯儲傳遞貨幣政策信號的重要場合。2022年杰克遜霍爾會議上,美聯儲主席鮑威爾曾傳遞鷹派信號,拖累全球資本市場表現。據此我們認為下周市場仍將繼續消化鷹派加息預期,建議防守為主,合理控制倉位。

          目前A股估值性價比凸顯,政策底已經確定,市場底漸行漸近,中長期的機會已大于風險,預計市場繼續下行空間有限,短期不宜過于悲觀。風格層面,市場風格層面將處于主題投資和景氣投資的切換時期,第三季度重點把握結構性機會:

          (1)中報業績有望超預期的板塊。例如,行業拐點已現的保險板塊、受益竣工回暖以及高溫天氣的白電板塊、受益高溫天氣和煤炭價格走弱的火電板塊;

          (2)周期反轉板塊。例如具備周期反轉預期的存儲芯片、面板、養殖板塊(雞、豬)、造船板塊;

          (3)業績驅動的消費板塊。2023年疫情對經濟的直接沖擊已經結束,關注低估值有業績驅動的必選消費板塊,例如白酒、生豬養殖板塊;

          (4)低估值的成長板塊。例如低估值、高成長的生物醫藥、新能源細分賽道。

          本文作者系財信證券研究發展中心分析師黃紅衛(執業證書編號:S0530519010001)。以上觀點來自財信證券研究發展中心8月20日研究報告《市場底漸行漸近,靜待指數企穩》。風險提示:股市有風險,投資需謹慎。

          來源:紅網 作者:黃紅衛

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