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          財信證券:二級探底到位 將開啟中線反彈行情
          來源:
          2023-11-03

          在證券交易印花稅減半征收、活躍資本市場、地產刺激政策利好相繼出臺下,上周A股市場企穩回升,上證指數上漲2.26%,創業板指上漲2.93%,兩市日均成交額為9445.33億,較前一周上升25.78%。多重利好刺激下,我們認為A股市場有望開啟中線級別的反彈行情。近十年以來,A股市場底部可分為兩種類型:

          (1)一級底部。從出現頻率來看,一級底部比較罕見,過去十年僅在2014年5月、2018年底出現過兩次。從估值位置來看,一級底部對應萬得全A指數的市凈率估值處于歷史后0%分位左右,低于歷史100%時期;從市場情緒來看,一級底部對應市場情緒極度悲觀時刻;從發生邏輯來看,市場下跌可分為殺估值、殺業績(短期經濟增速承壓)、殺邏輯(懷疑中長期增長邏輯)等三個階段;一級底部則對應殺邏輯階段,市場將過度擔憂過往的經濟增長模式難以為繼,例如2014年5月擔心陷入中等收入陷阱、2018年底擔憂中美貿易戰;從行情演繹來看,一級底部下的歷史估值將跌至極位,市場點位破而后立,往往成為中長期牛市的起點。

          (2)二級底部。從出現頻率來看,二級底部出現次數較多,過去十年出現過10次左右;從估值位置來看,二級底部對應萬得全A指數的市凈率估值約在歷史后10%分位左右,低于歷史90%時期;從市場情緒來看,二級底部對應市場情緒相對悲觀的階段,但并非極度悲觀;從發生邏輯來看,一級底部對應市場殺業績階段,此時僅是短期經濟增速承壓,但并未演繹殺邏輯行情,市場未曾質疑“過往經濟增長模式的持續性”,例如2020年3月、2022年4月、2022年10月,市場均認為經濟僅是短期承壓;從行情演繹來看,二級底部位置時,市場并未完全跌透,往往成為中期級別反彈的起點,反彈高度有限,通常萬得全A反彈空間在20%左右,反彈過后,市場仍延續震蕩行情,通常不能開啟一輪牛市。

          截至2023年9月3日,萬得全A指數市凈率估值為1.57倍,處于近十年以來的歷史后9.38%分位,低于歷史90.62%時期,目前市場已經處于二級底部位置,距離一級底部位置(1.41倍市凈率估值)尚有10%下探空間。但在房地產刺激政策、活躍資本市場政策、政策底及社融底相繼出現、海外流動性拐點臨近等四重利好下,本次A股市場大概率出現二級底部,后市指數有望開啟中線級別的反彈行情,一級底部出現概率極低。

          (1)未來2月地產數據的證偽難度大。本輪區分二級底部(殺業績)和一級底部(殺邏輯)的關鍵在于:市場是否相信房地產拉動經濟模式能否持續。尤其是在一線房地產政策放開后,地產“金九銀十”銷售數據是否如期好轉,成為影響A股市場底部位置的重要判定指標:1)如一線城市地產政策刺激出臺后,地產“金九銀十”銷售數據好轉,則對應殺業績過程結束,市場出現二級探底,對應中線級別的反彈行情;2)如一線城市地產政策刺激后,地產“金九銀十”銷售數據仍未見好轉,屆時市場將擔憂地產拉動經濟增長模式的持續性,此時需提防市場從二級探底向一級探底演變的可能性。從目前地產政策力度來看,我們認為未來2月的地產數據證偽難度大,支撐“二級底部”行情。一方面,地產銷售存在“金九銀十”銷售旺季,在季節效應烘托下,使得未來2月地產數據可能邊際改善;另一方面,一線城市“認房不認貸”政策均已落地,監管層將首套和二套住房的最低首付款比例政策下限下調至20%和30%,而此前限購區的首套和二套首付比例普遍為30%和40%。時隔9年再次調整首付比例,本輪地產需求端刺激政策已達到近年來之最,預計將明顯支撐未來數月的地產銷售數據。從政策反饋來看,根據財聯社,北京官宣全面執行購買首套房貸款“認房不認貸”后,多家開發商深夜調價稱將取消全部優惠,預計短期將明顯提振地產活躍度。

          (2)活躍資本市場政策落地,強力托底市場。近期,證券交易印花稅減半征收、減持新規、階段性收緊IPO及再融資、降低融資買入保證金最低比例等政策,將明顯活躍資本市場,提振投資者信心。我們初步測算上述四重活躍資本市場利好規模在5000-8000億左右,其中證券交易印花稅年讓利1000億、減持新規年減少2400億、階段性收緊融資(預計一次性減少1000-2000億)、鼓勵杠桿資金入市(一次性3700億元杠桿資金流入上限)。四重利好合計規模 (5000-8000億元)約為2020-2022年公募偏股及混合基金年均發行額14887.96億元的1/3、北向資金年均凈流入2437.07 億元的2倍,足以支撐“二級探底”。

          (3)政策底及社融底已經出現,市場底將臨近。7月24日中共中央政治局會議精神大超市場預期,基本奠定政策底。但從歷史經驗來看,市場更加看重實質性政策的落地,因此市場底通常滯后于政策底。2004年以來,市場底出現時間通常會滯后于政策底1-2個月,上證指數的市場底點位與政策底點位持平或者低于政策底100到150點。從市場底與政策底1-2個月時間差、100到150點的點位差規律來看,預計市場底可能在8月底至9月底出現,同時上證指數將在3000點至3050點區間存在較強支撐。此外,7月份社融增量創下了2016年7月以來的新低,社融低已經出現,從歷史規律來看,預計市場指數也將滯后于社融底1-2個月實現回升,8月底至9月底將是配置A股的關鍵窗口期。

          (4)海外流動性拐點臨近,人民幣匯率企穩回升。7月份美聯儲加息25個基點,將聯邦基金利率目標區間上調至5.25%-5.5%,為2001年以來的最高水平,對美國通脹及經濟產生較大影響。作為美聯儲最關心的通脹指標,美國7月PCE物價指數年率為3.3%,前值為3.0%,預期值為3.3%;7月核心PCE物價指數年率為4.2%,前值為4.1%,預期值為4.2%,均符合市場預期。但美國失業率已出現抬頭趨勢,美國8月失業率為3.8%,創去年2月以來新高,預期3.50%,前值3.50%。數據公布后,根據CME“美聯儲觀察”:美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為89%,加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為11%;到11月維持利率不變的概率為60%,累計加息25個基點的概率為37%,累計加息50個基點的概率為3%。根據6月份美聯儲點陣圖,美聯儲2023年年底利率預期中值為5.6%,預計今年最多加息1次。本輪美聯儲加息已接近尾聲,全球流動性將迎來拐點。此外,央行表示,9月15日起,外匯存款準備金率由現行的6%下調至4%,后續人民幣匯率大概率企穩回升,將支撐本輪A股“二級探底”行情。

          在政策底及社融底相繼出現下,本輪指數快速調整已近1個月,目前市場估值在“二級底部”位置,殺業績行情已經到位。未來2個月,“地產數據”難殺邏輯,疊加活躍資本市場政策推出、外圍流動性拐點臨近,市場難以“一級探底”,發生“二級探底”概率大,預計未來數月市場將開啟“中線反彈”行情,但并非牛市?芍攸c把握結構性機會:

          (1)政策提振的順周期板塊。近期來看,受經濟復蘇以及政策提振的房地產板塊以及金融板塊有望獲得超額收益;

          (2)周期反轉板塊。例如具備周期反轉預期的存儲芯片、面板、養殖板塊(雞、豬)、造船板塊;

          (3)業績驅動的消費板塊。2023年關注低估值有業績驅動的必選消費板塊,例如白酒、生豬養殖板塊;

          (4)低估值的成長板塊。例如低估值、高成長的生物醫藥、新能源細分賽道。

          本文中作者系財信證券研究發展中心分析師黃紅衛(執業證書編號:S0530519010001)。以上觀點來自財信證券研究發展中心9月3日研究報告《二級探底到位,將開啟中線反彈行情》。風險提示:股市有風險,投資需謹慎。

          來源:紅網 作者:黃紅衛

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